社会融资成本降低 股权、债权市场政策将整体“偏暖”

核心提示： 在解决了2012-2014H1期间信用大量流向非标之后，央行货币政策在去年下半年的松绑，意味着“降低社会融资成本”开始成为政府的主要目标之一。由于通常的融资方式无外乎股权、债权融资，因次，“降低社会融资成本”意味着股权、债权市场政策整体偏暖。

（中国商网讯）据兴业证券报告，在解决了2012-2014H1期间信用大量流向非标之后，央行货币政策在去年下半年的松绑，意味着“降低社会融资成本”开始成为政府的主要目标之一。由于通常的融资方式无外乎股权、债权融资，因次，“降低社会融资成本”意味着股权、债权市场政策整体偏暖。

但对债券市场：结构性因素值得关注。2014年央行政策转向货币宽松，从而导致利率债等无风险资产大涨；然而，如降融资成本=股权、债权资产价格的上升。在年报《水涨待船高，这次不一样》中所述，2015年政策是从“货币宽松”向“信用宽松”转变，则意味着2015年风险溢价下降是主线（风险资产表现好于利率债）。近期地方政府债务置换，就是一例。

但利率市场是“标杆”，趋势看空是方向性错误。尽管如上所述利率债收益率下行空间有限，但鉴于其在债权市场中的”标杆“作用，趋势性看空不妥。如有阶段性超跌，利率债仍可波段操作。

股权市场的结构性变化，非上市企业加快融资是政策重心。相对于利率债，股票可算是风险资产，因此其快速上涨具有合理性。然而，随着二级市场估值节节攀升，兴业证券判断政策重心也将逐渐从“推升二级市场估值”，转向“推升非上市企业估值”。近期政策对创业板企业监管加强，是值得注意的信号。

同样的，股权二级市场的“标杆”作用意味着系统性看空也不恰当。 一家创业板公司估值的高企，将带动大量资金流向三板市场、甚至小微企业，这是我们对周小川行长“资金进股市也是进实体”的解读。由于二级市场“标杆作用”的存在，兴业证券倾向于认为尽管其上升空间已经收窄，但趋势性看空仍无必要。（邓大洪）